實時更新中芯匯金最新動態(tài)，了解中芯匯金
本文為作者撰寫的學(xué)術(shù)觀點介紹
原文刊于《金融評論》2023年第3期
“高質(zhì)量發(fā)展”指經(jīng)濟主體在市場經(jīng)濟大環(huán)境下具有持續(xù)追求質(zhì)量提升和技術(shù)創(chuàng)新的意愿并且為此可獲得所需外部支持的必要條件。金融及其發(fā)展顯然屬于此種“所需外部支持的必要條件”之一。離開金融發(fā)展,高質(zhì)量發(fā)展難以實現(xiàn)。
近代早期以來，世界范圍內(nèi)經(jīng)濟現(xiàn)代化進程大體上經(jīng)歷了工業(yè)革命、工業(yè)化和全球化三大階段。工業(yè)革命始自1750年前后，完成于100年后的1850年，此階段的領(lǐng)先者為英國(不列顛)，新興產(chǎn)業(yè)部門包括棉紡織業(yè)、煤炭開采、蒸汽動力、運河和鐵路等。大規(guī)模工業(yè)化運動始自1850年前后，持續(xù)了100多年，至1970~1990年期間結(jié)束。此階段，奮發(fā)作為的國家包括美國和德國等。諸多新興產(chǎn)業(yè)部門涌現(xiàn)出來，包括鋼鐵冶金、電力電氣、電報電話、石油化工、重型機械等等。經(jīng)濟全球化始自布雷頓森林體系瓦解與冷戰(zhàn)結(jié)束期間（1971~1991年），全球化舞臺上活躍的角色不僅有傳統(tǒng)發(fā)達經(jīng)濟體,更有眾多新興市場經(jīng)濟體。重大技術(shù)突破方興未艾，信息通訊、新能源、新材料、生物工程和航空航天等等皆為創(chuàng)新前沿。從工業(yè)革命到經(jīng)濟全球化時代，經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量不斷提高。
在工業(yè)革命和工業(yè)化早期階段，經(jīng)濟發(fā)展以生產(chǎn)要素的數(shù)量擴張為主，新技術(shù)由少數(shù)創(chuàng)業(yè)者和發(fā)明家所提供，多數(shù)企業(yè)僅從事新技術(shù)應(yīng)用和相對簡單的小規(guī)模經(jīng)營活動，且多雇傭廉價勞工，很少進行產(chǎn)品細分和研發(fā)，亦少顧忌生產(chǎn)活動的外部性(例如環(huán)境污染)。進入工業(yè)化高級階段以來，隨著交通運輸?shù)陌l(fā)展和物流成本的下降，企業(yè)經(jīng)營的規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)凸顯，大企業(yè)快速成長，產(chǎn)品細分成為趨勢，產(chǎn)品質(zhì)量成為決定企業(yè)競爭成敗的重要因素，企業(yè)研發(fā)投入不斷增多。在社會輿論的影響下，企業(yè)開始重視生產(chǎn)活動的外部性效應(yīng)。進入經(jīng)濟全球化時代以來，一方面各國市場對外開放程度不斷提高，另一方面技術(shù)發(fā)展加快步伐，企業(yè)間競爭日趨激烈，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和組織管理更加依賴于知識型人才，而市場境況的快速變化則要求企業(yè)部門加快結(jié)構(gòu)性調(diào)整，企業(yè)的分分合合成為新常態(tài)。
在工業(yè)革命時代，現(xiàn)代金融初見雛形。金融對社會經(jīng)濟的作用主要表現(xiàn)為：公債市場走向規(guī)范和普及，公債收益率成為國內(nèi)基準(zhǔn)利率并趨于下降，票據(jù)市場發(fā)展降低企業(yè)的短期融資成本，新興制造業(yè)企業(yè)（棉紡織工廠）借此擴大銷售和原料采購，通過代理商開拓國際市場。另一方面，資本市場（長期融資市場）在工業(yè)革命時期尚不發(fā)達，多數(shù)企業(yè)皆由創(chuàng)業(yè)者自籌資金開辦，他們既是出資者（所有者），又是經(jīng)營者（管理者），是所有權(quán)和經(jīng)營管理權(quán)的合二而一。早期制造業(yè)企業(yè)面向地方市場，使用相對簡陋的技術(shù)和不熟練勞工，而且大多生產(chǎn)同質(zhì)商品。它們的短期資金高度依賴銀行信貸和（或）票據(jù)市場,其原材料供給、產(chǎn)品銷售和周轉(zhuǎn)資金循環(huán)時常因市場波動而發(fā)生嚴(yán)重問題，企業(yè)經(jīng)營的脆弱性較高。企業(yè)抗擊市場波動風(fēng)險的能力不足，使得向其提供信貸資金的銀行和票據(jù)市場極易受到連帶影響。因此，在工業(yè)革命和早期工業(yè)化階段，銀行危機和金融市場波動頻繁發(fā)生。出于控制風(fēng)險和追求業(yè)績的目的，許多銀行和票據(jù)從業(yè)者挑選企業(yè)客戶，偏好相對專業(yè)化的制造業(yè)主，相應(yīng)疏遠那些同時經(jīng)商和生產(chǎn)制造的企業(yè)主。金融中介對企業(yè)客戶的挑選客觀上促進了企業(yè)家和經(jīng)營者的分化，即金融助力優(yōu)者勝出。
工業(yè)化時代金融發(fā)展呈現(xiàn)新特點，而金融在促進經(jīng)濟增長和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整上開始發(fā)揮新作用。金融體系在工業(yè)化時代的發(fā)展新特點包括：（1）證券交易所在各大城市普及，證券發(fā)行成為大企業(yè)獲取資本金的重要途徑，上市公司不再限于獲得政府特許或僅限于鐵路建設(shè)等個別領(lǐng)域；（2）投資銀行、證券公司和部分國家的全能銀行等新型金融機構(gòu)涌現(xiàn)，它們協(xié)助企業(yè)進行證券融資，或向企業(yè)提供長期融資；（3）面向社會各階層的儲蓄機構(gòu)遍設(shè)于全國各地，所吸收的長期存款或轉(zhuǎn)存于其它金融機構(gòu)或投資于證券市場（尤其國債），成為促進社會儲蓄向社會投資轉(zhuǎn)化的重要途徑；（4）在各類全國性金融機構(gòu)的推動下，統(tǒng)一的國內(nèi)金融市場形成,跨境資金流動成為調(diào)節(jié)國內(nèi)儲蓄與國內(nèi)投資差距的重要方式；（5）中央銀行制度在各國普及，成為開放經(jīng)濟條件下確保國內(nèi)貨幣秩序穩(wěn)定和金融市場平穩(wěn)運行的重要機制。
在工業(yè)化時代，許多國家積極改革經(jīng)濟和社會制度，實行開放政策，鼓勵市場進入，金融與經(jīng)濟的互動關(guān)系在廣度和深度上進一步拓展。金融對經(jīng)濟增長和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的新促進作用包括：（1）蓬勃發(fā)展的證券市場為大企業(yè)成長提供長期融資支持，推動外源途徑的資本形成，加速社會經(jīng)濟的資本深化進程，促使企業(yè)更多地使用熟練勞工并實行效率工資制度；（2）投資銀行和全能銀行等金融機構(gòu)積極參與企業(yè)并購重組，有的甚至發(fā)揮主導(dǎo)作用，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，幫助生產(chǎn)企業(yè)避免頭對頭的價格競爭；（3）大型金融機構(gòu)以多種方式參與和影響企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略，利用其股權(quán)或股權(quán)代理人的地位支持職業(yè)經(jīng)理人成長，自覺不自覺地成為所有權(quán)與管理權(quán)分離的推動者；（4）一些金融機構(gòu)在工業(yè)化甚至工業(yè)革命階段成為風(fēng)險投資家，利用其雄厚財力資助創(chuàng)新企業(yè)和發(fā)明家，推動技術(shù)進步及其商業(yè)化應(yīng)用。
進入 20 世紀(jì)以來，即在工業(yè)化時代的中后期，金融促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和社會經(jīng)濟組織制度變化的作用尤為突出。首先，眾多大企業(yè)不再為經(jīng)營者所有，大企業(yè)普遍出現(xiàn)所有權(quán)與管理權(quán)的分離，傳統(tǒng)企業(yè)模式（即自帶資本創(chuàng)業(yè)的“原子式”的企業(yè)家）主要存在于中小企業(yè)。由此，社會經(jīng)濟的組織結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化。其次，職業(yè)經(jīng)理人成長起來后，更加注重規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)和產(chǎn)品細分，產(chǎn)品創(chuàng)新和產(chǎn)品質(zhì)量成為企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的關(guān)鍵因素。再次，在多樣化金融機構(gòu)的支持下，企業(yè)大量投資研發(fā)并成為技術(shù)創(chuàng)新的重要力量，持續(xù)推進社會經(jīng)濟的提質(zhì)增效。
20 世紀(jì)70年代至80年代后，世界經(jīng)濟發(fā)展進入全球化時代。各國金融在全球化時代加快發(fā)展，金融創(chuàng)新層出不窮，金融與國民經(jīng)濟和社會民生的關(guān)系日益緊密。全球化新時代的金融發(fā)展呈現(xiàn)出諸多新趨勢和新特征，其中三大趨勢或特征尤為突出。
第一，金融機構(gòu)服務(wù)的社會人群不斷擴大，金融活動日益具有全民性。金融服務(wù)面的擴大得益于四大因素。首先，商業(yè)銀行和儲蓄機構(gòu)的普及，為越來越多的社會成員提供儲蓄和流動性服務(wù)。其次，在新技術(shù)的推動下，電子支付和移動支付技術(shù)的成熟為所有社會成員利用網(wǎng)絡(luò)化的支付體系提供了可能。再次，證券投資門檻的降低促使普通社會成員參與證券投資。最后，隨著社會保險體制的改革，個人賬戶制度成為職工養(yǎng)老金的流行方式，由此使得證券投資更加普及。不僅如此，公共部門和民營部門的養(yǎng)老金及年金管理者都實行基金積累制度，將大量結(jié)余資金投資于證券市場，事實上形成了全社會成員都以間接方式參與證券投資的局面。金融機構(gòu)服務(wù)面的擴大和全民參與證券投資的增長，促使社會資金流動越來越多地通過金融中介。此種變化催生了各種投資基金的成長和壯大，而且進一步強化了始現(xiàn)于工業(yè)化中后期的企業(yè)所有權(quán)與管理權(quán)相分離的趨勢，還使得各類投資基金在上市企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)中發(fā)揮越來越大的作用。一些專業(yè)化的投資基金在推動企業(yè)并購重組等領(lǐng)域甚至發(fā)揮主導(dǎo)作用，一定程度上扮演投資銀行在工業(yè)化時代曾發(fā)揮過的角色。投資基金的壯大及其與其他金融機構(gòu)合作模式的多樣化，使得經(jīng)濟全球化時代企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系日益紛繁復(fù)雜，金融中介層次不斷增加，產(chǎn)權(quán)代理的鏈條不斷被拉長。這一方面對改進公司治理結(jié)構(gòu)提出了新挑戰(zhàn)，另一方面也對公司管理層（企業(yè)經(jīng)營者）的行為帶來新影響。相對工業(yè)化時代相對單一或簡單的股權(quán)結(jié)構(gòu)，由各類投資基金所推動的經(jīng)濟全球化時代大企業(yè)多樣化的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)使得企業(yè)日益重視社會責(zé)任，不僅迎合消費者和客戶對其產(chǎn)品質(zhì)量的期待，而且關(guān)注其生產(chǎn)活動和產(chǎn)品的外部效應(yīng)，承擔(dān)社會責(zé)任。這是經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的重要表現(xiàn)。
第二，金融為社會經(jīng)濟提供的融資服務(wù)從傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)融資擴展到創(chuàng)業(yè)融資、研發(fā)融資和人力資本融資，全面服務(wù)社會經(jīng)濟的各個生產(chǎn)要素，并為社會經(jīng)濟向知識經(jīng)濟轉(zhuǎn)變提供融資支持。金融在前近代社會早已存在。撇開個別國家和地區(qū)不論，在世界多數(shù)國家和地區(qū)，早期的金融活動主要服務(wù)于商業(yè)和國際貿(mào)易服務(wù)，為商品買賣提供預(yù)付金和風(fēng)險管理服務(wù)。但是，早期金融并不直接服務(wù)于價值創(chuàng)造過程，很少為制造業(yè)企業(yè)提供資本金融資服務(wù)。金融為工業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供資本金融資服務(wù)始于工業(yè)革命時代，繁榮于工業(yè)化時代，如前所述，此為各國工業(yè)快速發(fā)展和大企業(yè)成長提供了有力支持。但是，產(chǎn)業(yè)融資本身并不直接涉及勞工素質(zhì)的提升，亦較少惠益于中小企業(yè)，特別是新生的中小企業(yè)。在有的國家，工業(yè)化時代建立起來的金融體系已包含面向中小企業(yè)和新興企業(yè)的地方金融機構(gòu)，但這類金融機構(gòu)的普及則主要出現(xiàn)在工業(yè)化時代晚期和經(jīng)濟全球化時代。
全球化時代金融發(fā)展的一大特征是專業(yè)化風(fēng)險投資基金的興起，其面向?qū)＞匦轮行∑髽I(yè)，尤其是科技型創(chuàng)新型中小企業(yè)。不僅如此，許多投資基金和金融機構(gòu)積極資助教育機構(gòu)，為多種培訓(xùn)項目和眾多在校學(xué)生提供信貸，為高風(fēng)險的大型科研工程提供保險（風(fēng)險管理）服務(wù)。此外，現(xiàn)代金融為消費者跨期決策提供支持，由此促進全社會福利水平的提升。
在經(jīng)濟全球化時代，各種投資基金快速增長。從根本上說，投資資金的資金來自普通民眾，基金管理者是受托人和投資中介者，其投資決策不僅受資金所有者(委托人)投資偏好的影響，而且還受后者價值觀的制約。換言之，在各種投資基金快速增長的同時，社會大眾的價值觀在愈益增大的程度上影響著基金管理者的資產(chǎn)配置行為，進而影響接受投資基金資金支持的眾多企業(yè)的經(jīng)營行為。21世紀(jì)初以來，綠色投資理念在世界范圍的擴散即為此潮流的重要反映。這意味著金融已成為向企業(yè)經(jīng)營者傳遞社會訊息和社會主流意識的通道。
第三，作為現(xiàn)代金融體系重要基礎(chǔ)構(gòu)架的支付體系在新技術(shù)進步和新組織變革的推動下，社會普及程度空前提高，日益成為具有公共產(chǎn)品屬性的社會化服務(wù)設(shè)施。如前所說，進入21 世紀(jì)以來，電子支付和移動支付快速發(fā)展，其社會覆蓋率超過傳統(tǒng)金融機構(gòu)網(wǎng)點，接近實現(xiàn)全民化。2020年新冠肺炎疫情以來的國際經(jīng)驗表明，全體社會成員擁有和使用現(xiàn)代支付體系提供的支付服務(wù)功能，不僅意味著其可參與包括證券投資投資在內(nèi)的各種金融交易，而且還為政府實施財政政策和貨幣政策提供了高效率途徑。更重要的是，在有關(guān)國家堅持實行穩(wěn)健貨幣政策的背景下，現(xiàn)代支付體系的發(fā)展和完善為全體社會成員提供了穩(wěn)定預(yù)期，顯著降低了支付過程中的交易成本，為企業(yè)和個人的長期經(jīng)濟決策（消費、儲蓄和投資決策）提供了支持。
工業(yè)化時代以來金融持續(xù)快速發(fā)展的原因是多方面的，包括經(jīng)濟增長帶來的社會成員收入和財富的增長；教育的普及和知識的擴散；傳媒的發(fā)展和市場信息的廣泛傳播；各國立法的改革和司法環(huán)境的改善；技術(shù)進步和金融創(chuàng)新等等。這些因素以直接和間接的方式都有利于高質(zhì)量發(fā)展，而其對金融的促進作用體現(xiàn)了它們以間接方式促進高質(zhì)量發(fā)展。
展望未來，金融發(fā)揮好其支持高質(zhì)量發(fā)展的作用，必須堅持質(zhì)量和安全第一的經(jīng)營原則，為投資者和企業(yè)尋求解決委托—代理難題的適宜方法，確保各類金融資產(chǎn)正確定價并依市場供求及時調(diào)整，實現(xiàn)金融包容性發(fā)展，促進綠色金融，為政府的宏觀經(jīng)濟調(diào)控提供基礎(chǔ)構(gòu)架及服務(wù)。
來源：中國學(xué)派、社科院金融評論
