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編者按：本文作者為英特爾資本董事總經(jīng)理和中國(guó)區(qū)總經(jīng)理：王天琳。他長(zhǎng)期從事半導(dǎo)體領(lǐng)域投資，具有豐富的經(jīng)驗(yàn)和深入的洞察。王天琳正好和董指導(dǎo)是校友，因此便誠(chéng)邀他分享了關(guān)于半導(dǎo)體的思考和展望。
半導(dǎo)體是一個(gè)周期性行業(yè)。年初大家還在談產(chǎn)能緊缺，沒(méi)想到下行周期竟來(lái)得又快又猛：資本市場(chǎng)熱情消退，下游客戶 (尤其終端消費(fèi)類(lèi)電子產(chǎn)品)需求疲軟，加上全球經(jīng)濟(jì)的不確定性，讓行業(yè)上下涼意陡增。
許多企業(yè)家不禁感到有些迷茫甚至消沉——有些初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)組建未久、尚在聚焦開(kāi)發(fā)初代產(chǎn)品，就碰上資本寒冬；有些公司芯片研發(fā)已見(jiàn)成果、正待在市場(chǎng)大顯身手，卻遭遇產(chǎn)品導(dǎo)入被推遲甚至取消的尷尬處境。
資金壓力也讓創(chuàng)始人面臨艱難抉擇：是該多備些貨，還是按原計(jì)劃繼續(xù)迭代研發(fā)新產(chǎn)品？而不少已經(jīng)盈利甚至上市的公司庫(kù)存也見(jiàn)提高，產(chǎn)品降價(jià)的壓力不小。大家的日子，明顯地都不如去年好過(guò)。
01
在火熱中冷靜，在寒冬中樂(lè)觀
對(duì)芯片領(lǐng)域的老兵來(lái)說(shuō)，過(guò)去幾年的火爆是意外之喜，在寒冷中求生才是企業(yè)家面對(duì)的常態(tài)。
改革開(kāi)放四十多年，企業(yè)家的創(chuàng)業(yè)熱點(diǎn)從早期的貿(mào)易，轉(zhuǎn)移到基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)，再到互聯(lián)網(wǎng)，終于到了以半導(dǎo)體為代表的硬科技。憑膽量賺快錢(qián)、走捷徑的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，而中國(guó)想成為高附加價(jià)值的制造大國(guó)，半導(dǎo)體就是急需升級(jí)的“頂級(jí)”制造業(yè)之一。
小小一顆芯片的復(fù)雜程度并不亞于商用大飛機(jī)，從設(shè)計(jì)、工具、制造、材料、設(shè)備、封裝，每一環(huán)節(jié)都需要研發(fā)、客戶、和生態(tài)的多年積累，絕非一蹴可及。
雖然市場(chǎng)出現(xiàn)變化，但一如我去年提到的，“挑戰(zhàn)和機(jī)遇并存”，此刻依然是中國(guó)半導(dǎo)體發(fā)展的黃金時(shí)期。
企業(yè)發(fā)展有三個(gè)要素，即市場(chǎng)、資本、人才：中國(guó)是全球半導(dǎo)體最大市場(chǎng)，前景可期，而資本市場(chǎng)歷經(jīng)高速成長(zhǎng)陣痛后終會(huì)日漸成熟，認(rèn)真發(fā)展產(chǎn)品或服務(wù)客戶的半導(dǎo)體企業(yè)，不管是 “大而強(qiáng)” 還是 “小而精”，都有機(jī)會(huì)占一席之地。
人才儲(chǔ)備則是不少同行一致認(rèn)為的最大缺口。即便是已上市的公司，技術(shù)與規(guī)模也與世界一流企業(yè)差距明顯，而優(yōu)秀的半導(dǎo)體創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)則更加稀缺難尋。于是不少投資人開(kāi)始謹(jǐn)慎出手，下半年有些機(jī)構(gòu)甚至只看不投，直接 “躺平”。
半導(dǎo)體行業(yè)過(guò)去兩年熱火朝天，我建議大家冷靜；今年有所降溫，我卻要鼓勵(lì)企業(yè)家和投資人保持樂(lè)觀。
本土初創(chuàng)和國(guó)際大廠的差距確非一朝一夕能趕上，但它們大都屬于工程范疇而非科學(xué)范疇，而追趕者的優(yōu)勢(shì)就是可以 “在知道正確方向的前提下，加速尋找方法”——我們的工程師做事認(rèn)真實(shí)干，找到更優(yōu)的解法、甚至更好的答案只是時(shí)間問(wèn)題。隨著現(xiàn)有 “可挖掘” 的團(tuán)隊(duì)和項(xiàng)目減少，一些擁有真正科技創(chuàng)新能力的團(tuán)隊(duì)反而漸漸浮出水面，對(duì)整個(gè)行業(yè)，我覺(jué)得完全沒(méi)有悲觀的理由。
英特爾資本自1998年進(jìn)入中國(guó)，至今保持著每年平均投資6-8家初創(chuàng)公司的穩(wěn)健步伐、平均成功退出2-3家的優(yōu)良業(yè)績(jī)。2022年在行業(yè)下行的大環(huán)境下，我們逆勢(shì)投資了10家初創(chuàng)公司，高于歷史平均水平。作為一家不比拼規(guī)模、更看重項(xiàng)目質(zhì)量和投后資源服務(wù)的硬科技投資 “精品店”，我們用實(shí)際行動(dòng)表明了對(duì)行業(yè)和市場(chǎng)的信心。
02
實(shí)干興邦
不得不說(shuō)，今年行業(yè)下行固然有周期性因素，前幾年各路資本的大量涌入，也起到了推波助瀾的作用。
資本愿意投入硬科技是好事，但投資半導(dǎo)體不能套用互聯(lián)網(wǎng)和消費(fèi)的思路：從商業(yè)本質(zhì)來(lái)說(shuō)，半導(dǎo)體是一個(gè)To B的生意，市場(chǎng)容量很容易估算，然而它的增長(zhǎng)曲線遠(yuǎn)不如To C互聯(lián)網(wǎng)和消費(fèi)市場(chǎng)來(lái)的陡峭，所以投資回報(bào)周期要長(zhǎng)得多，倍數(shù)也不見(jiàn)得很高。
投資機(jī)構(gòu)GP和出資LP還是要尊重產(chǎn)業(yè)規(guī)律和商業(yè)本質(zhì)，不能口頭上喊“長(zhǎng)期主義”，心里想的是“賺快錢(qián)”。如果期待互聯(lián)網(wǎng)式的回報(bào)，可能并不適合這個(gè)行業(yè)。
資本市場(chǎng)的虛火一定程度上也影響了一些企業(yè)家，借用互聯(lián)網(wǎng)和消費(fèi)的套路炒作概念，喊口號(hào)、放衛(wèi)星，追求估值的 “虛漲”。這對(duì)融資會(huì)有一些短期上的幫助，一旦熱潮退去，終究要回歸真正的產(chǎn)業(yè)本質(zhì)，即找準(zhǔn)市場(chǎng)和產(chǎn)品定義，做好研發(fā)、量產(chǎn)和生態(tài)，服務(wù)好客戶，盡快形成正向經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。
我一直用 “實(shí)干興邦” 作為與企業(yè)家共勉的座右銘，因?yàn)闊o(wú)論半導(dǎo)體領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)還是投資，都是需要長(zhǎng)期耕耘的苦差事，我們應(yīng)該多做事，少吹牛。
03
并購(gòu)整合：既要“百花齊放”，也要“集中力量辦大事”
今年初提到，中國(guó)的半導(dǎo)體創(chuàng)業(yè)正迎來(lái)下半場(chǎng)；如果上半場(chǎng)是 “百花齊放”，那么下半場(chǎng)既要百花齊放，也要 “集中力量辦大事”。
上半場(chǎng)繁榮的重要原因之一，就是科創(chuàng)板成功帶動(dòng)了一級(jí)市場(chǎng)的繁榮，企業(yè)融資順暢，不少家都有了獨(dú)立上市的希望；下半場(chǎng)的重要標(biāo)志，則是企業(yè)間的并購(gòu)整合會(huì)逐漸增多，甚至成為主流之一。不過(guò)這個(gè)轉(zhuǎn)變不會(huì)在短時(shí)間完成。
我們一直粗淺的把有上市潛力的企業(yè)劃分成A、AA、AAA三個(gè)等級(jí)：A級(jí)公司的市值會(huì)是幾十億，AA公司會(huì)在一百億到五六百億之間，AAA則穩(wěn)定在七百億 (百億美元) 以上。
去年就提過(guò)，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)的二級(jí)市場(chǎng)會(huì)持續(xù)分化呈金字塔結(jié)構(gòu)，以半導(dǎo)體為代表的硬科技行業(yè)也不例外：
位于塔尖的極少數(shù)AAA都是對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈和生態(tài)有引領(lǐng)能力的公司，是基金經(jīng)理們爭(zhēng)相配置的熱門(mén)股；少數(shù)AA公司作為各自細(xì)分市場(chǎng)的龍頭，在基金經(jīng)理的關(guān)注范圍內(nèi)，且有可能升級(jí)為AAA公司；剩下的大多數(shù)公司都將屬于流動(dòng)性有限的A類(lèi)，鮮有二級(jí)市場(chǎng)基金經(jīng)理關(guān)注。
有些體量小、增長(zhǎng)前景有限的A類(lèi)公司在上市后甚至破發(fā)，若被比它市值更高、流動(dòng)性更好的AA或者AAA公司并購(gòu)，不失為一個(gè)好的選擇。
不少企業(yè)家已經(jīng)意識(shí)到強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的好處。兩家沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的半導(dǎo)體公司，服務(wù)的客戶很可能相同，銷(xiāo)售渠道及人力的重復(fù)投入既 “內(nèi)卷” 又低效。另一方面，許多客戶的供應(yīng)鏈主管也曾向我抱怨，每天要管理的供應(yīng)商目錄繁雜，如果其中一些中小型廠商能夠整合，將讓他們的工作更加條理高效。
銷(xiāo)售端如此，供應(yīng)端也一樣：過(guò)去兩年，芯片設(shè)計(jì)公司最頭疼的不是客戶拓展，而是確保拿到足夠的產(chǎn)能；若能強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，應(yīng)能顯著改善與晶圓廠、封測(cè)廠間的溝通合作效率。
在上半場(chǎng)有外部資本的支持，大家都在追求發(fā)現(xiàn)新機(jī)會(huì)的能力和執(zhí)行的速度，但在下半場(chǎng)，“向內(nèi)生長(zhǎng)”成為行業(yè)主題，企業(yè)比拼的是投入產(chǎn)出比；通過(guò)并購(gòu)強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)力，在全球半導(dǎo)體巨頭的成長(zhǎng)史上屢見(jiàn)不鮮，這些經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。
行業(yè)整合需要企業(yè)家、投資人、政策制定者共同努力，投資人可以在項(xiàng)目層面鼓勵(lì)和推動(dòng)，政策方向的擬定與出臺(tái)會(huì)在行業(yè)發(fā)揮重大的促進(jìn)作用 (上半場(chǎng)之所以成績(jī)斐然，政策支持尤其是科創(chuàng)板功不可沒(méi))。當(dāng)然，最根本的還是企業(yè)家能清楚意識(shí)到 “做大型艦隊(duì)的船長(zhǎng)，比只擁有自己的一艘小船更有價(jià)值”。
04
給創(chuàng)業(yè)者的建議：賽道，資源，耐心，“志同道合”的股東，和時(shí)刻過(guò)冬的準(zhǔn)備
不少朋友在下海創(chuàng)業(yè)前會(huì)向我尋求建議。雖然個(gè)人能力所限，做不到完全客觀，但我總是毫無(wú)保留地提供最真誠(chéng)的反饋。常常我們聊幾個(gè)小時(shí)，就可以理清企業(yè)幾年的大致規(guī)劃。
創(chuàng)業(yè)者首先要對(duì)自身的情況有清楚認(rèn)知、根據(jù)團(tuán)隊(duì)的經(jīng)驗(yàn)和能力選擇最適合的賽道，其次必須思考能夠調(diào)動(dòng)和借助的行業(yè)資源，還要保持對(duì)硬科技行業(yè)的敬畏與耐心，才算對(duì)啟動(dòng)創(chuàng)業(yè)旅程有比較充足的準(zhǔn)備。最后，若有“志同道合”、真正理解行業(yè)的投資人作伴，往往能事半功倍，避開(kāi)許多彎路。
在半導(dǎo)體行業(yè)中，芯片設(shè)計(jì)是投入產(chǎn)出比最高的創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域，產(chǎn)品周期可預(yù)測(cè)性強(qiáng)，成本相對(duì)小，團(tuán)隊(duì)規(guī)?？煽亍２徽搸资说哪M類(lèi)小芯片團(tuán)隊(duì)、幾百人的中型芯片，還是上千人的大型芯片 (CPU、GPU、SoC)，假設(shè)團(tuán)隊(duì)齊整、從零開(kāi)始，只要初步定義了前兩代產(chǎn)品規(guī)格，就可以直觀地估算出需投入的時(shí)間和資金。
這時(shí)候該問(wèn)問(wèn)自己：能否順利融資？與現(xiàn)有和潛在的友商相比，產(chǎn)品和團(tuán)隊(duì)的競(jìng)爭(zhēng)力在哪里？市場(chǎng)和客戶能不能等？哪種類(lèi)型的投資人能在不同階段帶來(lái)資源？創(chuàng)業(yè)不能只靠一腔熱血，這些問(wèn)題是每個(gè)創(chuàng)業(yè)者都必須考慮的。
事實(shí)上國(guó)內(nèi)設(shè)計(jì)公司數(shù)量已經(jīng)很多，幾乎每個(gè)細(xì)分領(lǐng)域都有多家初創(chuàng)乃至上市公司參與競(jìng)爭(zhēng)，甚至已有龍頭出現(xiàn)；除了極少數(shù)賽道外，進(jìn)不到市場(chǎng)前三名的企業(yè)，最好的結(jié)局很可能就是被整合。在有些情況下，與其從頭開(kāi)始，不如加入到一家有潛質(zhì)的創(chuàng)業(yè)公司。
芯片制造以及相關(guān)的設(shè)備領(lǐng)域門(mén)檻都很高，且有多家已經(jīng)或即將上市的國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)在各自領(lǐng)域占據(jù)一定市場(chǎng)份額，并建立了明顯領(lǐng)先地位。但不可否認(rèn)，這些領(lǐng)頭企業(yè)與先進(jìn)制程的需求還有差距，因此，新創(chuàng)團(tuán)隊(duì)盡管在資金和客戶認(rèn)證上不占優(yōu)勢(shì)，卻有機(jī)會(huì)憑借技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新找到最好的突破點(diǎn)。
半導(dǎo)體生產(chǎn)工序復(fù)雜，除了設(shè)備和制程外，上游需要的材料、氣體和零部件也種類(lèi)繁多，每個(gè)環(huán)節(jié)用到的產(chǎn)品看似簡(jiǎn)單，但想滿足先進(jìn)制程的要求卻是“失之毫厘，謬以千里”。同樣地，半導(dǎo)體設(shè)計(jì)需要的工具和IP也很多，雖然每個(gè)細(xì)分市場(chǎng)規(guī)模有限，技術(shù)與商務(wù)門(mén)檻卻并不低；創(chuàng)業(yè)者除了資金與資源，細(xì)心打磨產(chǎn)品并耐心進(jìn)行反復(fù)的客戶驗(yàn)證尤為重要。
隨著先進(jìn)封裝和Chiplet概念的興起，封裝的每個(gè)細(xì)節(jié)也成為創(chuàng)業(yè)的新沃土。前兩年芯片產(chǎn)能緊缺，基板一度成了全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的供應(yīng)瓶頸，加碼投入其中的企業(yè)不少。
Chiplet則是更新的趨勢(shì)，雖然它需要前道制造和后道封裝的高度協(xié)同設(shè)計(jì)，并不適合初創(chuàng)公司大包大攬，但在多樣化3D精密堆疊對(duì)各技術(shù)環(huán)節(jié) (導(dǎo)熱、散熱、粘結(jié)、貼片速度與精度、多物理域仿真) 提出更高要求的情形下，我們欣見(jiàn)一些有創(chuàng)新精神的“小而美”企業(yè)在相關(guān)領(lǐng)域中各自有所建樹(shù)。
今后的競(jìng)爭(zhēng)，我們看好有產(chǎn)品組合拓展和多樣化能力的公司——除了自身有機(jī)成長(zhǎng)，通過(guò)合并做大做強(qiáng)也是一條很有效的途徑。我們也看好許多利用其它行業(yè)的積累切入半導(dǎo)體領(lǐng)域的公司。今后幾年，相信國(guó)內(nèi)上游行業(yè)終會(huì)跑出幾家龍頭企業(yè)。
成功的企業(yè)，除了自身的努力外，逐步引進(jìn)“能幫忙不添亂”的股東和合作伙伴來(lái)拓展產(chǎn)品品類(lèi)和新市場(chǎng)也至關(guān)重要。
不管是財(cái)務(wù)還是產(chǎn)業(yè)投資人，企業(yè)家需要的是真正能提供資源和堅(jiān)持長(zhǎng)期主義的伙伴。英特爾資本的優(yōu)勢(shì)之一，是我們使用百分之百的自有資金，沒(méi)有投資期和存續(xù)期壓力，也不需要平衡多家GP或LP的利益關(guān)系，從體制上確保真正的長(zhǎng)期主義；同時(shí)我們能通過(guò)前瞻技術(shù)、產(chǎn)品組合、全球市場(chǎng)、生態(tài)體系等資源進(jìn)行全方位的合作賦能，幫助企業(yè)做大做強(qiáng)。
芯原半導(dǎo)體就是最典型的案例，英特爾在2005年投資、一路陪伴公司到2020年上市，直到今天，雙方始終是長(zhǎng)期的戰(zhàn)略和生態(tài)合作伙伴。
不管現(xiàn)在算不算是行業(yè)的冬天，創(chuàng)業(yè)者總得做好過(guò)冬的準(zhǔn)備：擴(kuò)張要精打細(xì)算，把錢(qián)花在刀刃上、花在增長(zhǎng)引擎上；不管現(xiàn)金流如何，合理控制估值節(jié)拍、小步快跑的融資，準(zhǔn)備充足糧草才能撐到春天；管理好團(tuán)隊(duì)和股東預(yù)期，若資質(zhì)暫時(shí)沒(méi)到就沉下心來(lái)練內(nèi)功，避免硬著頭皮去沖上市 (如果僅是勉強(qiáng)滿足條件，上市后二級(jí)市場(chǎng)的壓力可比一級(jí)市場(chǎng)更大)。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)早已經(jīng)過(guò)了“有貨就能上”的單純國(guó)產(chǎn)替代階段，隨著國(guó)際巨頭紛紛 “殺回來(lái)”，企業(yè)踏踏實(shí)實(shí)做好產(chǎn)品與服務(wù)、與客戶共同成長(zhǎng)才是可長(zhǎng)可久的經(jīng)營(yíng)之道。創(chuàng)業(yè)者除了盡力做好自己賽道的領(lǐng)頭羊，也應(yīng)多多關(guān)注核心技術(shù)和相鄰行業(yè)的拓展機(jī)會(huì)，理解市場(chǎng)、客戶優(yōu)先，同時(shí)保持開(kāi)放心態(tài)，擁抱變化。
05
結(jié)語(yǔ)：專(zhuān)注、樂(lè)觀、真誠(chéng)、實(shí)干。
過(guò)去幾年半導(dǎo)體行業(yè)和大環(huán)境變化劇烈，有機(jī)遇，也有挑戰(zhàn)。朋友經(jīng)常問(wèn)，你們最新的投資策略為何？在關(guān)注哪些新方向？其實(shí)不論外部環(huán)境如何，我們的理念和方向始終沒(méi)變：英特爾資本一直專(zhuān)注硬科技、堅(jiān)持生態(tài)賦能，也將繼續(xù)做 “有價(jià)值的資本” ，以樂(lè)觀和真誠(chéng)的態(tài)度和對(duì)行業(yè)的深刻理解，為實(shí)干的創(chuàng)業(yè)者服務(wù)。
不管是新興市場(chǎng)還是成熟市場(chǎng)，我們歡迎看到更多的行業(yè)老兵轉(zhuǎn)身加入創(chuàng)業(yè)者的行列；同時(shí)，除了具有市場(chǎng)規(guī)模的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，我們也不會(huì)忽略 “小而美”，尤其是那些所在細(xì)分市場(chǎng)體量有限、卻在產(chǎn)業(yè)鏈地位不可或缺的公司。
英特爾資本注重 “投前聚焦精選、投后深度賦能”——如果滿街掃貨，所謂深度賦能只會(huì)流于喊口號(hào)?；谶@樣的邏輯，英特爾資本在中國(guó)投資了24年，始終控制規(guī)模，確保能有充足的能量來(lái)支持企業(yè)發(fā)展。事實(shí)上，雖然我大部分的精力已花在了投后賦能上，可總還希望能找出更多的時(shí)間來(lái)幫助我們認(rèn)可的初創(chuàng)公司。
中國(guó)半導(dǎo)體需要堅(jiān)持長(zhǎng)期主義的企業(yè)家，也需要真正堅(jiān)持長(zhǎng)期主義的投資人。感謝業(yè)內(nèi)外朋友的支持和信任，祝所有的創(chuàng)業(yè)者心想事成，做出更強(qiáng)、更多AA和AAA級(jí)別的科技公司。
作者簡(jiǎn)介
王天琳，現(xiàn)任英特爾資本董事總經(jīng)理和中國(guó)區(qū)總經(jīng)理。他于 2005 年加入英特爾公司，曾領(lǐng)導(dǎo)英特爾在美國(guó)俄勒岡和以色列的迅馳無(wú)線產(chǎn)品研發(fā)和市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)。2014 年沃頓商學(xué)院畢業(yè)后回到北京，負(fù)責(zé)英特爾終端計(jì)算部中國(guó)區(qū)的商業(yè)拓展和風(fēng)險(xiǎn)管控。2016 年加入英特爾資本，2017 年開(kāi)始全面領(lǐng)導(dǎo)英特爾資本在中國(guó)區(qū)的業(yè)務(wù)，并重新組建一支產(chǎn)業(yè)背景出身的投資團(tuán)隊(duì)。
專(zhuān)注于科技類(lèi)創(chuàng)新公司的投資，涉及領(lǐng)域包括半導(dǎo)體、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、通信技術(shù)等，領(lǐng)導(dǎo)中國(guó)區(qū)團(tuán)隊(duì)領(lǐng)投了包括華勤技術(shù)、樂(lè)鑫信息、卓易信息、概倫電子、極氪、南芯半導(dǎo)體、杰華特、博純材料、華封科技、德聚技術(shù)、康希通信、珠海億智、隔空科技、愛(ài)科微、中科聲龍、京信網(wǎng)絡(luò)、當(dāng)紅齊天、一徑科技、深蕾半導(dǎo)體、順芯半導(dǎo)體、威兆半導(dǎo)體、梅卡曼德、極智嘉、云天暢想等多家初創(chuàng)公司。此外，還在二十余家公司擔(dān)任過(guò)董事或董事會(huì)觀察員，包括紫光展銳、地平線、重慶藍(lán)岸和九號(hào)公司等。
2019年科創(chuàng)板推出后，英特爾資本投資的瀾起科技、樂(lè)鑫科技、卓易信息、芯原半導(dǎo)體、九號(hào)公司、中控技術(shù)、概倫電子相繼登陸資本市場(chǎng)。
感謝您的關(guān)注，您有任何問(wèn)題都可以在此留下信息，中芯匯金會(huì)及時(shí)為您提供幫助。
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