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國內(nèi)半導(dǎo)體，正在經(jīng)歷震蕩。
chatGPT引發(fā)的炒作熱潮，半導(dǎo)體經(jīng)歷了一波脈沖，現(xiàn)在很多都已經(jīng)回落。
相反，國外的半導(dǎo)體板塊正不斷創(chuàng)出新高，大家應(yīng)該剛領(lǐng)教過英偉達炸裂表現(xiàn)。
還有Q1業(yè)績暴雷的AMD，只是短暫一天的下跌，現(xiàn)在股價同樣如坐火箭一樣，節(jié)節(jié)高升。
表面看，確實可以說國內(nèi)國外，冰火兩重天。
01
利空反映完了沒？
半導(dǎo)體是明顯的周期性行業(yè)，周期波動很容易受到下游需求的影響，特別是消費電子。而消費電子又是典型的和經(jīng)濟緊密相關(guān)的行業(yè)。
從宏觀經(jīng)濟上看，目前不管是國內(nèi)還是國外，壓力都比較大。最近，國內(nèi)的經(jīng)濟數(shù)據(jù)基本都比較低迷，不管是PMI、PPI、CPI，還是社零消費數(shù)據(jù)。在這樣的大環(huán)境下，消費電子也顯示出出貨量下滑的情況。
最重要的兩個消費電子，一個是智能手機，一個是PC。
先說智能手機。2022年，全球智能手機出貨量為12億部，創(chuàng)下2013年以來最差記錄，同比依舊下降12%。中國市場也較為慘淡，去年出貨量為2.76億部，同比下滑16%，同樣創(chuàng)下2013年來最差，而2016年高峰的時候出貨量高達4.73億部。另據(jù)調(diào)研機構(gòu)Counterpoint Research最新發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度全球智能手機市場出貨量僅3.28億部，同比減少7%，環(huán)比減少12%。
PC出貨量方面，IDC發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，第一季度全球個人電腦（PC）出貨量僅為5690萬臺，同期下降29%。其中，蘋果、聯(lián)想、惠普同比降幅為40.5%、30.3%、24.2%。整體一季度數(shù)據(jù)低于2019年第一季度的5920萬臺和2018年第一季度的6060萬臺。
從這些實體行業(yè)數(shù)據(jù)上看，確實令人擔(dān)憂。
但不要忽略，股市通常會提前反映實體行業(yè)的情況。我們重新在審視一下國內(nèi)外的半導(dǎo)體行業(yè)指數(shù)，會發(fā)現(xiàn)一個簡單的事實：去年10月份底部特征明顯。
而且，其后雖然走勢反復(fù)，實體數(shù)據(jù)不好，業(yè)績也不斷暴雷，但始終都沒有再度跌落到那個低位，費城半導(dǎo)體指數(shù)更是不斷攀升，漲幅高達75%。
為何有如此“反?！钡谋憩F(xiàn)？
主要原因有兩個，一個是今年上半年都處于庫存周期的尾聲，此前市場普遍預(yù)期Q2會見底，而目前正好處于這個階段，盡管國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)下滑，會一定程度上拉長底部反轉(zhuǎn)的時間，但大趨勢是確定的；另一個則是chatGPT意外引爆了人工智能熱潮，算力作為AI最基礎(chǔ)也是最重要的基礎(chǔ)設(shè)施，需求量大增，同時也帶動了各類相關(guān)零配件和產(chǎn)業(yè)鏈需求大漲，可以說半導(dǎo)體迎來新的增量，也可以說半導(dǎo)體新的產(chǎn)品周期正拉開序幕，這點尤為重要，因為只有它才能夠有效對沖現(xiàn)有消費電子下滑的窘境。
結(jié)合半導(dǎo)體整體板塊的估值，以及股價走勢，再重新審視一下去年10月的低位，基本可以肯定，那一次的急跌，以及此前接近一年的下跌，已經(jīng)反映次輪半導(dǎo)體周期最壞的情況，而現(xiàn)在出來的實體經(jīng)營數(shù)據(jù)，比如消費電子出貨量下滑，業(yè)績暴雷等等問題，只不過是時候驗證而已。
這也是為何對于半導(dǎo)體，無需擔(dān)心的最根本原因。
02
還能沖嗎？
在經(jīng)歷了一次半導(dǎo)體脈沖之后，行情的迅速回落，令到不少投資者感到困惑：
半導(dǎo)體還能沖嗎？
實際上，有了前面的底層邏輯支撐，目前半導(dǎo)體的機會要大于風(fēng)險，原因有二：
首先，AI引發(fā)的熱潮無法證偽，而且這個劃時代的產(chǎn)業(yè)革命，短期內(nèi)還看不到有熄火的跡象，特別是英為達以及英偉達產(chǎn)業(yè)鏈，強勢依舊，而AMD這類公司同樣顯示出強大的上漲動能。鑒于國外的半導(dǎo)體通常有引領(lǐng)作用，只要這些公司仍然處于上升動態(tài)，國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)鏈要跟上只是時間問題。
其次，經(jīng)過過去一個多月的回調(diào)，國內(nèi)半導(dǎo)體公司的跌幅20%、30%都不在少數(shù)，釋放了不少炒作泡沫，性價比重新得到資金青睞，顯示出反彈的跡象。
一般而言，在宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)欠佳的時候，題材炒作往往很容易吸引到資金介入。但當(dāng)下股市題材并不多，先前的新能源基本已經(jīng)熄火，尤其是新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，行業(yè)持續(xù)內(nèi)卷，下游銷量壓力增加，今年甚至明年都看不到有什么改善的機會。唯一的題材炒作，除了AI還是AI，半導(dǎo)體作為AI基建的絕對主力，成為資金持續(xù)追逐的對象，就是情理之中。
短期看，國內(nèi)的半導(dǎo)體板塊依然會呈現(xiàn)一種震蕩的走勢，大幅下跌的機會并不大。當(dāng)然，想要上攻，不斷突破新高，又需要更多的利好消息刺激，雖然AI扛起了半導(dǎo)體的上漲動力，但如果再有諸如庫存周期正式結(jié)束，全面進入反轉(zhuǎn)階段，又或者，更多的經(jīng)濟數(shù)據(jù)改善的消息，更多的下游需求提振、業(yè)績上升數(shù)據(jù)出現(xiàn)，等等，那半導(dǎo)體自然就有更多上漲動力，這些只能交由時間。
目前，整個半導(dǎo)體板塊的狀態(tài)，可以用蓄勢待發(fā)來形容。如果有利空，仍然有下跌的可能性，但只有利好刺激，隨時又會來個反彈。
對于短線博弈資金，只能做做波段，高拋低吸一下；而對于中長線資金，現(xiàn)在則是很難得的布局機會。
03
最賺錢的三大方向
邏輯最硬的主線，莫過于AI大模型對數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)相關(guān)產(chǎn)品的需求，如CPU、GPU、光芯片等。訓(xùn)練模型和維持模型正常使用需要消耗大量的算力，算力需求的增長代表了相應(yīng)基礎(chǔ)設(shè)施還有長足的替代和升級空間，在各大科技廠商加速AI軍備競賽的時候，賣水也能賺的盆滿缽滿。
算力龍頭英偉達Q1的業(yè)績收入71.9億美元，超彭博一致預(yù)期10%，成為這一邏輯的鐵證。這還不算完，Q2還在提高指引，收入一致預(yù)期上調(diào)47%，其中數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營收預(yù)期69.6億美元，和業(yè)績會前同比上調(diào)66%。
數(shù)據(jù)中心、生成式AI以及大語言模型的需求激增推動英偉達數(shù)據(jù)中心營收以及訂單可見度的延長，公司業(yè)績展現(xiàn)了十足的逆周期韌性，在公布業(yè)績的上周，市值飆升了25%，一躍上萬億。
所以市場對于AI創(chuàng)新對半導(dǎo)體行業(yè)景氣的拉動還是趨于樂觀的，AI+將成為繼PC、手機后半導(dǎo)體行業(yè)的主要推力，隨著需求逐季改善，不需要太過悲觀。國內(nèi)也在快速建設(shè)自己的高性能計算產(chǎn)業(yè)鏈，涉及到集成電路方面，從計算芯片、光芯片、電源芯片到先進封裝設(shè)備，都有望受益于這波算力建設(shè)。
第二個需要重點關(guān)注的板塊就是存儲芯片，提價已經(jīng)釋放出信號。
此前消費電子需求不足導(dǎo)致芯片庫存逐季攀升，富有商品屬性的存儲器價格自去年4月持續(xù)下跌至今。根據(jù)CFM的存儲市場綜合價格指數(shù)，從去年3月底至今，DRAM價格指數(shù)下滑了53.38%，NAND Flash價格指數(shù)下滑57.68%。
近期美光、西部數(shù)據(jù)、SK海力士、三星電子都披露了Q1季報，終端需求仍然未出現(xiàn)明顯回暖，收入、利潤、存活指標都呈現(xiàn)了比較統(tǒng)一的頹勢。去年四季度大廠們已經(jīng)開始大幅削減資本開支，收縮減產(chǎn)的效果可能在今年Q2-Q3開始顯現(xiàn)。
不過庫存的加速出清和價格回暖給予了市場提前復(fù)蘇的信心。今年Q1各家廠商庫存已經(jīng)達到了三年來的高位，美光的庫存環(huán)比率先大幅度下滑，公司預(yù)計未來幾個月的供需平衡狀況將會逐步改善。而中芯國際也在業(yè)績說明會表示，NORFlash、NANDFlash已看到回暖跡象，相關(guān)收入環(huán)比增長超過兩成。
再看看需求端，AI服務(wù)器有望成為存儲芯片下一個重要領(lǐng)域。根據(jù)美光，Al服務(wù)器可以擁有常規(guī)服務(wù)器八倍的 DRAM 容量和三倍的 NAND 容量，相關(guān)產(chǎn)品的價格開始修復(fù)，5月長江存儲、三星、SK 海力士先后調(diào)漲3%-5%存儲產(chǎn)品價格。
存儲芯片的復(fù)蘇已經(jīng)開始出現(xiàn)端倪，一季度可能已經(jīng)是存儲今年的至暗時刻了，隨著供需結(jié)構(gòu)逐漸改善，存儲芯片規(guī)模在Q2有望重新迎來增長，5月以來國內(nèi)的芯片廠商如北京君正、普冉股份、江波龍股價都已經(jīng)在反映這個預(yù)期。
第三條主線，是本著眼于中長期的國產(chǎn)替代邏輯，特別是設(shè)備領(lǐng)域。
一季度設(shè)備板塊的景氣度沒有出現(xiàn)下滑，同比增長46%。拓荊科技、北方華創(chuàng)、華海清科、芯源微這些公司增速均超過了50%，盈利能力也在持續(xù)提升，后續(xù)值得繼續(xù)看好。
這三個方向，不管是邏輯、確定性，還是業(yè)績增長預(yù)期，都是最好的三種。
實際上，聰明的資金已經(jīng)介入。4月10日以來，半導(dǎo)體板塊進入調(diào)整，半導(dǎo)體ETF跌幅近15%，份額卻暴增76%。回調(diào)中，資金逆勢抄底半導(dǎo)體ETF（159813）。
半導(dǎo)體ETF成分股涵蓋半導(dǎo)體整個產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司，重倉股包括中芯國際、兆易創(chuàng)新、紫光國微、北方華創(chuàng)、韋爾股份、紫光國微、中微公司等。
從估值看，當(dāng)前半導(dǎo)體板塊估值處于歷史低位，國證芯片指數(shù)PE-TTM約為53.5，處于近5年30%分位點。
04
結(jié)語
此前，我們多次提及半導(dǎo)體的投資機會，現(xiàn)在依然維持同樣的判斷。
雖然前期的熱炒，使得半導(dǎo)體暴漲，不少股票短時間內(nèi)翻了一倍，搶跑的問題比較嚴重。但現(xiàn)在跌下來之后，機會要遠大于風(fēng)險。
往后看，很不少半導(dǎo)體的利好有待兌現(xiàn)，中長線邏輯有支撐。英偉達、AMD等國外半導(dǎo)體公司持續(xù)大漲，國內(nèi)半導(dǎo)體正逐步被帶起來。趁尚未大漲之時布局，遠比真正起飛的時候追高要高得多。
現(xiàn)在，正是這樣的機會。（全文完）
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